Comment les multiplicateurs aident à investir
Miscellanea / / September 07, 2021
Les calculs vous aideront à ne pas faire d'erreurs lors de l'achat d'actions.
Que sont les multiplicateurs
Ce sont des formules délicates et pas si mal utilisées pour évaluer l'efficacité des entreprises et les comparer entre elles. L'indicateur permet de comparer plus objectivement une entreprise avec un chiffre d'affaires de dix milliards de roubles et son concurrent avec un chiffre d'affaires de 200 millions.
Les multiplicateurs permettent d'évaluer la performance des entreprises en tenant compte de la différence entre elles. Pour ce faire, les investisseurs apportent des données clés à un seul dénominateur :
- évaluation boursière - capitalisation ou cours de l'action ;
- évaluation d'entreprise - bénéfice, revenu ou dette.
Les investisseurs tirent les informations nécessaires des états financiers des entreprises. Ce n'est pas difficile à trouver: les entreprises publiques cotées en bourse sont tenues deLoi fédérale du 26 décembre 1995 (telle que modifiée le 2 juillet 2021) "Sur les sociétés par actions" n° 208-FZ
publier des documents. Par conséquent, il suffit généralement d'aller sur le site Web de l'entreprise ou d'utiliser un filtre - un service qui collecte des données en un seul endroit. Malheureusement, les entreprises non publiques ne publient pas leurs rapports dans le domaine public - cela ne fonctionnera pas de comparer le "Pyaterochka" conditionnel et un étal près de la maison.Pourquoi avons-nous besoin de multiplicateurs
Comprendre ce qu'est la juste valeur des entreprises. Les investisseurs comparent les performances de différentes entreprises et trouvent ainsi des actifs sous-évalués par le marché.
Cette approche est appelée approche des coûts, par opposition à l'investissement dans des « actions de croissance », où le pari n'est pas placé sur le succès actuel de l'entreprise, mais sur les opportunités futures.
Disons qu'un investisseur choisit entre deux sociétés. La société "Pervaya" coûte un milliard de roubles et gagne 30 millions par an. L'entreprise "Vtoraya" est estimée à seulement 200 millions, mais elle vend le même montant.
Si une personne prend ses actions au prix actuel, la première récupérera l'investissement en 33 ans et la seconde en seulement 6,5 ans. Il est plus rentable pour un investisseur de valeur d'investir dans le Second, car marché sous-estimé l'efficacité de l'entreprise. Sans multiplicateurs, il serait plus difficile d'analyser la situation réelle.
Quels multiplicateurs seront utiles pour un investisseur
Les financiers ont mis au point des dizaines d'indicateurs. Dans certains cas, seuls les professionnels peuvent le comprendre et eux seuls ont besoin de tels calculs. Les sept plus populaires suffisent à un investisseur privé.
P/E - capitalisation à profit
Le rapport entre le prix de marché d'une entreprise et son bénéfice net annuel est l'indicateur le plus élémentaire. Il montre combien d'années une entreprise s'amortira: le plus vite sera le mieux. Si un investisseur compare plusieurs entreprises entre elles, il sera en mesure d'évaluer l'efficacité des entreprises. Et s'il calcule l'indicateur pour une entreprise sur plusieurs années, il verra comment l'entreprise évolue et comment le marché l'évalue.
P/E = capitalisation / résultat net
Supposons qu'une personne souhaite comparer deux détaillants en alimentation: « MagnetActions de "Magnet" / Yahoo Finance»Et X5 Retail GroupActions X5 Retail Group / Yahoo Finance ("Pyaterochka", "Carrefour"). Tout d'abord, il découvre la capitalisation actuelle des entreprises. Il peut être trouvé dans l'application de n'importe quel courtier ou sur des sites spéciaux qui collectent des informations financières. Et puis l'investisseur ajoute les données de profit du dernier rapport annuel.
Capitalisation, milliards de roubles | |
"Aimant" | 544,28 |
Groupe de vente au détail X5 | 670,4 |
Profit, milliards de roubles | |
"Aimant" | 32,99 |
Groupe de vente au détail X5 | 28,34 |
P/E, années | |
"Aimant" | 16,49 |
Groupe de vente au détail X5 | 23,65 |
Magnit s'amortira en 16,5 ans et X5 Retail Group en 23,5 ans. C'est une raison de réfléchir, mais pas une raison de prendre une décision d'investissement, car le P/E n'est pas la seule métrique.
Il est également important de considérer le fait qu'il est correct de comparer des entreprises de secteurs identiques ou similaires. Le multiplicateur peut tromper lorsqu'on évalue, par exemple, le constructeur automobile et le réseau social: le premier a des coûts d'investissement élevés, qui réduisent initialement les profits. Et le développement d'un réseau social n'est pas si cher, mais le profit peut être inférieur - même si tout semble mieux en termes de multiplicateur.
P/S - capitalisation au chiffre d'affaires
C'est le rapport entre la valeur de l'entreprise et son chiffre d'affaires. Le multiplicateur indique la valeur que le marché attache à chaque dollar ou rouble de revenu. Un indicateur bas indique une sous-estimation de l'entreprise, un indicateur haut indique une surévaluation.
P / S = capitalisation / chiffre d'affaires
Supposons que l'investisseur continue de choisir entre Magnit et X5 Retail Group. Il connaît déjà la capitalisation, dans les mêmes déclarations, il examine le nombre d'entreprises vendues au cours de l'année écoulée.
Capitalisation, milliards de roubles | |
"Aimant" | 544,28 |
Groupe de vente au détail X5 | 640,4 |
Revenu, milliards de roubles | |
"Aimant" | 1612,64 |
Groupe de vente au détail X5 | 1978,02 |
P/S, années | |
"Aimant" | 0,34 |
Groupe de vente au détail X5 | 0,32 |
Les deux sociétés sont sous-évaluées et presque égales en P/S, un investisseur verra.
VE - juste valeur
Ce concept est plus large que la capitalisation boursière. L'indicateur prend en compte la capitalisation, les dettes à court et long terme, ainsi que l'argent au bilan de l'entreprise. Plus la différence entre la juste valeur et la valeur marchande d'une entreprise est grande, plus l'achat sera rentable pour l'investisseur - à moins qu'il ne s'avère que la valeur réelle est fournie par une dette énorme.
EV = capitalisation + dette - argent disponible
Supposons qu'un investisseur va comparer RosneftActions Rosneft / Yahoo Finance"Et" GazpromActions Gazprom / Yahoo Finance ». La capitalisation de la première société est de 5,14 billions de roubles, la seconde de 7,25 billions de roubles.
L'investisseur examine les données sur la dette et les flux de trésorerie disponibles dans les déclarations de l'entreprise. Pour commencer, il prend les nombres en milliards et calcule le multiplicateur de Rosneft.
5140 + 4608 - 929 = 8,82 billions de roubles
La juste valeur de l'entreprise est presque le double de la valeur marchande, car l'entreprise a une dette énorme de 4,6 milliards de roubles et elle n'a que 929 milliards gratuits sur ses comptes. Comparons avec l'indicateur de "Gazprom".
7251 + 5160,5 - 454,9 = 11,96 billions de roubles
En réalité, il s'avère que Rosneft coûtera 70 % de plus que ce qu'il coûte en bourse. Le coût de Gazprom est également plus élevé, mais moins en pourcentage - de 60%.
EBITDA - bénéfice avant impôts et intérêts
Un autre indicateur fondamental pour évaluer la performance financière d'une entreprise. L'EBITDA montre le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissement (amortissement des biens dû à l'usure), c'est-à-dire une évaluation de la rentabilité de l'entreprise elle-même. Et plus il est rentable, plus il peut apporter de revenus aux investisseurs.
EBITDA = bénéfice avant impôts + intérêts + amortissements
Supposons que l'investisseur continue de comparer Rosneft et Gazprom. Toutes les données nécessaires se trouvent dans les rapports annuels des entreprises.
Rosneft | 814 + 639 + 224 = 1,68 billion de roubles |
Gazprom | 911,5 + 806,5 + 73,2 = 1,79 billion de roubles |
Bien que Rosneft produise et vend plus que Gazprom, la moitié des bénéfices va à la maintenance des équipements et aux intérêts sur la dette importante. Mais Gazprom amortit encore plus pour l'amortissement, jusqu'à présent, les entreprises sont pratiquement égales.
EV / EBITDA - Juste valeur rapportée aux bénéfices
Le multiplicateur montre comment le marché valorise l'unité de profit de l'entreprise. Cela permet de comparer les entreprises de manière plus précise qu'en utilisant P/E, mais c'est plus long et plus difficile à calculer. Un autre avantage est qu'il est plus facile de comparer les entreprises de différents pays, car il n'est pas nécessaire de prendre en compte les particularités de la fiscalité et de la comptabilité.
EV / EBITDA = juste valeur / bénéfice avant impôts, intérêts et amortissements
Revenons à l'homme qui a comparé Magnit et X5 Retail Group en termes de P/E. L'investisseur a décidé d'étudier plus en profondeur les entreprises et a calculé leur juste valeur: c'est là que le multiplicateur EV est utile, qui montre des données plus précises que la capitalisation. Et vous avez également besoin d'EBITDA - bénéfice avant impôts et intérêts.
VE, milliards de roubles | BAIIA, milliards de roubles | |
"Aimant" | 693,3 | 109,8 |
Groupe de vente au détail X5 | 909,7 | 243,6 |
Il s'est avéré que l'indicateur de "Magnet" est 6,31 et X5 Retail Group - 3,73. Un calcul plus approfondi bouleverse l'image P/E: bien que Magnit soit rentable plus rapidement, l'état réel de l'entreprise est meilleur pour X5. Solution dépend d'un investisseur: investir de l'argent et le récupérer rapidement ou investir durablement dans une entreprise fondamentalement saine.
DETTE / EBITDA - Passif au résultat
L'indicateur est un ajout au multiplicateur précédent: il indique le nombre d'années pendant lesquelles l'entreprise peut rembourser toutes les dettes à partir de ses bénéfices. Les investisseurs utilisent généralement des multiples ensemble pour mieux comprendre la performance commerciale d'une entreprise.
DETTE / EBITDA = dette / bénéfice avant impôts, intérêts et amortissement
Si l'investisseur calcule cet indicateur, alors dans l'exemple avec les détaillants, il confirmera les valeurs du multiplicateur précédent. Le montant de la dette est repris dans les mêmes états financiers.
DETTE / EBITDA, années | |
"Aimant" | 1,11 |
Groupe de vente au détail X5 | 0,99 |
Les deux sociétés ne sont pas particulièrement endettées et pourront rembourser leurs dettes dans environ un an, mais X5 Retail Group sera à temps un peu plus rapide. Il est important de comparer des entreprises de secteurs similaires. Par exemple, le ratio pour Rosneft, Gazprom, le britannique BP et le chinois PetroChina ressemble à ceci.
DETTE / EBITDA, années | |
Rosneft | 3,13 |
Gazprom | 2,64 |
British Petroleum | 2,03 |
PetroChine | 2,65 |
ROE - Rendement des capitaux propres
Un moyen pratique de calculer la rentabilité assez précisément, mais pas trop rapidement, consiste à connaître le rendement des capitaux propres. Il montre le rapport entre le bénéfice annuel et les actifs propres de l'entreprise.
ROE = résultat de l'exercice / fonds propres de l'entreprise × 100 %
L'évaluation vous aidera à ne pas vous laisser distraire par la taille de l'entreprise et à voir quelle entreprise travaille plus efficacement et rapporte plus rapidement.
Profit, milliards de roubles | Équité, milliards de roubles | CHEVREUIL | |
"Aimant" | 33 | 182,9 | 18% |
Groupe de vente au détail X5 | 28,3 | 94,8 | 29,8% |
Rosneft | 324 | 4706 | 6,9% |
Gazprom | 135 | 14 804 | 0,9% |
Ce qu'il ne faut pas oublier lors du calcul des multiplicateurs
Plusieurs nuances importantes.
N'utilisez pas un seul multiplicateur
Lors de l'évaluation des entreprises, il est important de combiner plusieurs multiplicateurs afin de ne pas manquer des détails importants. Par exemple, presque toutes les entreprises ont des revenus, mais les bénéfices peuvent ne pas rester.
Ne comparez pas des entreprises trop différentes
Les multiplicateurs vous permettent d'abandonner la taille de l'entreprise et même d'évaluer des entreprises de différents pays. Mais différents secteurs et industries de l'économie ont leurs propres caractéristiques qui peuvent induire l'investisseur en erreur.
Par exemple, les sociétés informatiques ont un P/E moyen de 30-50, ce qui est normal pour les actions de croissance. Mais le même retour sur investissement pour une banque ou une entreprise de services publics est incroyablement important.
Rappelez-vous que les multiplicateurs sont une approche de coût simple
Le but de l'évaluation par des indicateurs fondamentaux est de trouver des entreprises sous-évaluées par le marché. C'est valable, mais pas nécessairement correct. Par exemple, le même technologique ou les sociétés biopharmaceutiques sembleront trop chères: mais les investisseurs y investissent pour des bénéfices futurs et une croissance potentielle - au prix d'un risque élevé.
Ne pas utiliser de multiples communs lors de la valorisation des sociétés financières
Cette industrie publie des états financiers spéciaux, où, par exemple, il n'y a pas de revenus et les passifs envers les déposants entrent dans la catégorie des dettes. Par conséquent, la plupart des multiplicateurs ne leur conviennent pas.
Ce qui vaut la peine de se souvenir
- Les multiplicateurs sont des indicateurs qui aident à calculer l'efficacité d'une entreprise et à la comparer avec d'autres entreprises indépendamment de l'échelle ou du pays.
- L'estimation par multiples est une caractéristique de l'approche value: les investisseurs recherchent des sociétés sous-évaluées par le marché. Les entreprises à croissance rapide ou prometteuses sembleront trop chères, mais pourraient un jour rapporter de bons résultats.
- Il est correct de comparer des entreprises d'industries similaires. Il est possible d'évaluer deux détaillants ou deux sociétés pétrolières et gazières, mais la comparaison entre un détaillant et un producteur est susceptible d'être trompeuse.
- Les investisseurs analysent les entreprises de différents secteurs, choisissent les meilleures et diversifié mallette.
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